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領(lǐng)鵬
日前，全球光伏龍頭通威股份(600438.SH)發(fā)布公告稱，決定終止對江蘇潤陽新能源科技股份有限公司(簡稱“潤陽股份”)的意向性增資。此次收購計劃的終止，標(biāo)志著這場備受矚目的光伏行業(yè)并購案已正式宣告流產(chǎn)。
早在半年前，2024年8月，通威股份宣布擬以不超過50億元收購潤陽股份不低于51%的股權(quán)，交易完成后后者將成為其控股子公司。
這一交易因金額巨大被稱為光伏行業(yè)“史上最大并購案”，引發(fā)市場對行業(yè)整合的強(qiáng)烈預(yù)期。
根據(jù)此前協(xié)議，通威股份計劃通過“兩步走”策略完成控股：首先由潤陽股份間接股東江蘇悅達(dá)集團(tuán)增資10億元，隨后通威再通過現(xiàn)金增資及股權(quán)收購?fù)瓿煽毓?。交易核心目?biāo)是整合潤陽股份在泰國、越南等地的海外產(chǎn)能及美國市場渠道，強(qiáng)化通威的全球化布局。
然而，2024年11月，潤陽股份被曝泰國工廠停產(chǎn)，疊加與天合光能的專利訴訟糾紛，其估值及交易風(fēng)險引發(fā)質(zhì)疑。盡管雙方持續(xù)磋商，但2025年2月14日，通威股份公告稱“部分商務(wù)條款未能達(dá)成一致”，最終終止交易。
潤陽風(fēng)險暴露部分條款現(xiàn)分歧
根據(jù)公告透露，通威股份與潤陽股份的收購交易存在核心分歧，雖未具體公開，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為與潤陽股份的資產(chǎn)質(zhì)量及行業(yè)下行壓力有關(guān)。
其一，商務(wù)條款分歧：通威股份在公告中表示盡管雙方進(jìn)行了多輪溝通，但在關(guān)鍵商務(wù)條款(其中可能包括定價、責(zé)任分擔(dān)等)上難以達(dá)成一致。
其二，標(biāo)的公司風(fēng)險暴露：潤陽股份2024年電池片出貨量跌出全球前五，且面臨泰國產(chǎn)能停產(chǎn)、美國市場面臨專利訴訟等風(fēng)險，其海外渠道優(yōu)勢被削弱。同時，潤陽近幾年來公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直在75%以上(2023年為78.84%)，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，疊加IPO失利，財務(wù)壓力顯著。此外，行業(yè)技術(shù)迭代加速(如PERC向TOPCon轉(zhuǎn)型)，潤陽大量PERC產(chǎn)能需技改，進(jìn)一步降低其資產(chǎn)吸引力。上述風(fēng)險可能會影響通威股份對其的估值和整合預(yù)期。
其三，行業(yè)寒冬下的戰(zhàn)略調(diào)整：2024年，光伏行業(yè)正面臨周期性低谷，市場環(huán)境嚴(yán)峻。多晶硅價格經(jīng)歷劇烈下滑，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍陷入虧損境地。通威股份預(yù)計其全年凈虧損將達(dá)到70億至75億元，亟需采取有效措施以遏制財務(wù)惡化。在此背景下，收購高負(fù)債企業(yè)無疑可能進(jìn)一步加重其財務(wù)負(fù)擔(dān)。
綜合考量多種風(fēng)險因素，通威股份決定終止對潤陽的巨額收購計劃，這一決策體現(xiàn)了公司在當(dāng)前形勢下的理性與審慎，無疑是明智之舉。
千億光伏巨頭與“失意者”的碰撞
資料顯示，通威股份是全球多晶硅及電池片龍頭，總市值近1000億元。近年加速垂直一體化，2024年多晶硅產(chǎn)能超90萬噸，電池片產(chǎn)能157GW，組件產(chǎn)能約93GW。公司規(guī)劃在2024-2026年間，將高純晶硅產(chǎn)能提升至80-100萬噸，太陽能電池產(chǎn)能提升至130-150GW，組件產(chǎn)能提升至80-100GW。
然而，在業(yè)績方面，其2024年前三季度營收同比下降38.7%，凈虧損達(dá)40億元，全年預(yù)計虧損70億至75億元，主要受產(chǎn)品價格下跌和資產(chǎn)減值影響。
另一方面，潤陽股份業(yè)務(wù)涉及多個光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，但目前面臨海外工廠停產(chǎn)、專利訴訟及IPO募資失敗等困境，導(dǎo)致其估值縮水。盡管如此，潤陽仍具備多晶硅產(chǎn)能超13萬噸及電池片產(chǎn)能57GW(含待技改25GW PERC產(chǎn)線)。
值得關(guān)注的是，盡管通威終止了對潤陽的收購，但雙方擬就潤陽旗下內(nèi)蒙古、寧夏的13萬噸多晶硅產(chǎn)能展開經(jīng)營合作，通威或提供技術(shù)與管理支持。此舉既可規(guī)避并購風(fēng)險，又能利用通威的行業(yè)優(yōu)勢提升產(chǎn)能效率。
光伏兼并重組為何難落地？
當(dāng)前，光伏行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、技術(shù)迭代及融資成本高企三重壓力，頭部企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍超70%，并購意愿低迷。
通威與潤陽的并購交易終止，凸顯了光伏行業(yè)整合面臨的現(xiàn)實(shí)困境：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，而劣勢資產(chǎn)則成為了企業(yè)的“包袱”。此次并購案的流產(chǎn)，既是雙方商業(yè)博弈的結(jié)果，亦是光伏行業(yè)周期調(diào)整的縮影。
未來，行業(yè)出清或更多依賴技術(shù)升級與產(chǎn)能協(xié)同，而非資本并購。雙方能否通過合作破局，仍需時間檢驗(yàn)。
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