2015年3月25日-26日，申萬宏源在北京組織召開——申萬宏源·“互聯(lián)網(wǎng)+啟動新周期”大會。以下為申萬宏源證券研究所機(jī)械分析師陳超演講實(shí)錄：

　　陳超：尊敬的各位投資者，大家下午好!我是申萬宏源分析師陳超，我這場主要講的是工業(yè)4.0，我認(rèn)為中國工業(yè)4.0是中國制造業(yè)50年的方向，2025這個政策看的話，可能是方向的前十年，我們今天站在這個起點(diǎn)上，很難對未來50年制造業(yè)每一個細(xì)節(jié)作出預(yù)判的，我們今天討論的是，主要我們想解釋清楚兩個問題，一個是我們理解的工業(yè)4.0到底是什么，另外在工業(yè)4.0發(fā)展方向下，從投資角度去看，哪些方向可能是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合的領(lǐng)域，我們首先回答個問題，工業(yè)4.0是什么?美國和德國都曾經(jīng)提出過工業(yè)4.0或工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類似的概念，在這個過程中我們發(fā)現(xiàn)兩個國家方向是有不同的，我們抽象去看工業(yè)4.0這件事情，就會發(fā)現(xiàn)，兩個國家對于這件事情的理解，在兩個點(diǎn)上達(dá)成了一致，我們認(rèn)為工業(yè)4.0的兩個關(guān)鍵詞，一個是柔性，一個是集成，很多投資者會說，你談到柔性生產(chǎn)，在十年前這個詞就聽過，我們很早曾經(jīng)看到過，關(guān)于柔性生產(chǎn)的企業(yè)，到今天我們在說工業(yè)4.0還在談柔性生產(chǎn)，到底有什么不同?我認(rèn)為十年前我們在談柔性生產(chǎn)的時候，只是一個概念，一個樣本，而今天工業(yè)4.0提出了柔性生產(chǎn)，其實(shí)是柔性需求倒逼了柔性生產(chǎn)，今天我們發(fā)現(xiàn)，過去我們整個經(jīng)濟(jì)規(guī)模非常龐大的，我追求的是大批量生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，所以說個人對產(chǎn)品的需求，可能比較簡單，比較一致的，但是今天我們會發(fā)現(xiàn)，我們對整個產(chǎn)品的需求，我們對汽車對電子產(chǎn)品，一切和我們生活有關(guān)的東西，我們都希望的，或者個性化需求的切入點(diǎn)，正是這樣一個切入點(diǎn)，倒逼生產(chǎn)流程，一定要實(shí)行一個流通環(huán)節(jié)。我們看這兩個圖，傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)流程，基本上串聯(lián)式的從供應(yīng)商到零售商，每個環(huán)節(jié)都彼此博弈，倒逼出來的，柔性環(huán)節(jié)，各個環(huán)節(jié)之間的合作，更加的強(qiáng)一些，這種合作就改變過去大家分一塊小蛋糕這樣一個比較短視的格局，我們現(xiàn)在要做通過這種合作創(chuàng)造一個柔性化需求，通過這種柔性化需求，提高我本身產(chǎn)品的附加值，大家共同把這塊蛋糕做大，從而實(shí)現(xiàn)下游附加值的提升，包括實(shí)現(xiàn)上游生產(chǎn)成本的下降，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利的增加，這個是工業(yè)4.0追求的件事情，柔性追求，倒逼出的柔性的供給。

　　另外一個關(guān)鍵詞是集成，工業(yè)3.0和工業(yè)4.0大不同在哪里，3.0我們會看到每一次產(chǎn)品的出現(xiàn)，比如說互聯(lián)網(wǎng)，電子信息技術(shù)，基本上以技術(shù)推動的技術(shù)的革命，3.0和4.0大的不同是，就是推出模式創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率有益的技術(shù)發(fā)揮作用，這個概念比較常見，我們把這種繼承性質(zhì)分為三類，縱向集成、橫向集成、端到端集成，縱向集成是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)流程集成，橫向集成是企業(yè)間和生產(chǎn)環(huán)節(jié)與供應(yīng)商的集成，端到端集成，是產(chǎn)品各相關(guān)環(huán)節(jié)，圍繞產(chǎn)品從企業(yè)到客戶的集成，這三類集成我們發(fā)現(xiàn)終會打開兩類市場空間，一類是說，過去是十個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都是單獨(dú)的，在這個單獨(dú)的環(huán)節(jié)里面，我會需要一些自動化設(shè)備的投入，我會需要一些傳感器或者簡單的傳感器，簡單的RFID的投入，我現(xiàn)在需要的是我把十個環(huán)節(jié)連接到一塊，如果我們看這十個環(huán)節(jié)連接到一塊，至少我增加9個需要傳感器的環(huán)節(jié)，至少我增加了9個需要數(shù)據(jù)傳輸?shù)沫h(huán)節(jié)，所以我覺得集成的要求，代表工業(yè)4.0打開個市場空間，在傳感器在RFID，包括交換機(jī)，包括PLC，在需要連接的環(huán)節(jié)上，打開一個新的市場空間，而這個空間可能是我們沒有辦法想象的，因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止，我們甚至沒有辦法判斷，工業(yè)4.0到底把多少產(chǎn)品連接到一塊，第二種表面看是硬件的集成，實(shí)際上是數(shù)據(jù)流的集成，傳統(tǒng)是單向的，數(shù)據(jù)是單向的流轉(zhuǎn)，工業(yè)4.0要求并聯(lián)的模式，要求環(huán)節(jié)需要不斷的傳輸，它打開第二個環(huán)節(jié)就是平臺的解決方案，包括我們之前非常熱的大數(shù)據(jù)云計(jì)算，包括物聯(lián)網(wǎng)，這種數(shù)據(jù)和信息平臺的供應(yīng)商未來會有很大的空間打開。集成需要各環(huán)節(jié)的連接，木桶原理在這個過程中發(fā)揮很大的作用，在這個過程中你會發(fā)現(xiàn)，整個環(huán)節(jié)中的一個短板決定你效率的作用。

　　剛剛我們提到了3.0和4.0的不同，如果在3.0的時候我比較容易找到一些標(biāo)的，比如說我找機(jī)器人的標(biāo)的和自動化的產(chǎn)品，到4.0你突然發(fā)現(xiàn)，這個無限的大，從點(diǎn)的技術(shù)創(chuàng)新變成模式創(chuàng)新，這種模式創(chuàng)新一方面是生產(chǎn)模式，我們把3.0的設(shè)備連接在一起，發(fā)揮1+1大于2的作用，剛才我提到的生產(chǎn)模式環(huán)節(jié)，會收益，更重要是生產(chǎn)模式收益。端到端的集成，到柔性的需求，制造業(yè)從過去專注生產(chǎn)，專注降低成本，轉(zhuǎn)向服務(wù)，增加產(chǎn)品附加值，舉個例子，上星期海爾開發(fā)布會，海爾的工業(yè)4.0，我朋友圈有非常大量的轉(zhuǎn)發(fā)，海爾的工廠的轉(zhuǎn)發(fā)，你會看到一個產(chǎn)品生產(chǎn)過程中，完全沒有經(jīng)過人手，這是我個人認(rèn)為，霧燈工廠并不是工業(yè)4.0，它只是3.0的一種環(huán)節(jié)，也就是你過去一個環(huán)節(jié)自動化，現(xiàn)在把十個自動化連接在一起，無燈工廠只能代表縱向集成，我更關(guān)注海爾在發(fā)布會后一天，推出兩個平臺，個是柔性用戶交互平臺，第二個是柔性供給模塊供應(yīng)的繼承集成平臺，舉個例子，它在它的發(fā)布會上提出，有一個客戶表示我們平時在家里面洗衣服，可能我淺色的衣服和深色的衣服分開洗，這樣的話，我至少洗兩次，洗兩次不只是浪費(fèi)水的問題，還有時間的問題，有客戶提出來，我有沒有可能用一缸水直接洗完這兩類衣服，這個要就被直接發(fā)送到海爾用戶交互平臺上，它形成一種的互聯(lián)網(wǎng)模式，未必是這一個客戶，他想要這樣一種洗衣機(jī)，可能有500個客戶，1000個客戶，都覺得也需要這樣一個洗衣機(jī)，當(dāng)和訂單達(dá)到一定規(guī)模之后，這個訂單就會推送到模塊供應(yīng)集成的平臺上，對于海爾來說，原本模塊供應(yīng)商，都要符合標(biāo)準(zhǔn)的，海爾傳統(tǒng)模塊供應(yīng)商，一定要達(dá)到它的要求，才會入選它模塊供應(yīng)商的庫，在這個庫里面，如果它打算開發(fā)新的產(chǎn)品的話，才會找到你，他現(xiàn)在這種模式，我向所有模塊供應(yīng)商開放我的平臺，任何模塊供應(yīng)商，你只要認(rèn)為你有能力，希望達(dá)到我個性化的訂單，都可以加入這個平臺上，當(dāng)客戶有需求，達(dá)到一定規(guī)模，我回把這個訂單推送給所有人，推送所有模塊供應(yīng)商之后，模塊供應(yīng)商有一個PK，誰提供性價比高的解決方案，這就中標(biāo)個性化客戶需求的訂單。模塊供應(yīng)商通過提供這個產(chǎn)品的關(guān)鍵模塊，把它提供給海爾，截止到我剛剛談到的這個點(diǎn)，我覺得這個環(huán)節(jié)之前，海爾已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了端到端的集成，同時也實(shí)現(xiàn)了在一定范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了橫向的集成。但是這個環(huán)節(jié)之后，模塊供應(yīng)商把模塊交付給海爾之后，海爾是通過無燈的工廠，把整個產(chǎn)品生產(chǎn)出來的，你會發(fā)現(xiàn)在后一個環(huán)節(jié)，它其實(shí)是縱向集成，縱向集成怎么實(shí)現(xiàn)的呢?因?yàn)槲覀円渤３１粏柕揭粋€問題，柔性需求和工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)精神列有違背的，如果我要一個圓形的空調(diào)，還有要三角形空調(diào)的，海爾不會單獨(dú)為我生產(chǎn)圓形空調(diào)，在這個過程中，海爾要想把這個事情做到，一個是生產(chǎn)流程標(biāo)準(zhǔn)化，你要把生產(chǎn)流程做無限切割，海爾的無燈工廠接近做到這一點(diǎn)，海爾的無燈工廠環(huán)節(jié)，比其他的洗衣機(jī)生產(chǎn)環(huán)節(jié)增加很多，你可以同一個訂單在一條生產(chǎn)線生產(chǎn)出來，舉個例子，一桶水，洗兩種衣服，也許在第十個環(huán)節(jié)增加一個模塊，可能有另外一個環(huán)節(jié)，需要在第十個環(huán)節(jié)增加一個模塊，但是海爾，我前一個訂單增加一個模塊，一千到兩千這個訂單我在第15個環(huán)節(jié)增加這個模塊，它成功把個性化的下游需求和工業(yè)大規(guī)模的生產(chǎn)精神，降低成本，成功結(jié)合在一起，所以到目前為止，我覺得可能我看到的案例里面，海爾真的實(shí)現(xiàn)了，三項(xiàng)集成，或者在現(xiàn)在這個階段，它能夠?qū)崿F(xiàn)三項(xiàng)集成的。

　　工業(yè)4.0如果是未來的方向的話，我們首先判斷兩件事情，哪些行業(yè)有機(jī)會推進(jìn)工業(yè)4.0，我覺得看兩個方面。

　　，你首先要有能力做工業(yè)4.0，工業(yè)4.0整個推薦，在平臺搭建上需要很大的資金投入，，你首先要有一定的資金實(shí)力，第二點(diǎn)，因?yàn)楣I(yè)4.0要求一個集成水平，所以你在自動化水平上，要有一定的基礎(chǔ)，我們在這兩點(diǎn)，去深入探討之后，就會發(fā)現(xiàn)，符合這兩點(diǎn)中國的行業(yè)，基本上都是夕陽行業(yè)，比如說鋼鐵，比如說石化，比如說家電，這種行業(yè)，這種特征也表明了，中國在過去幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展里面，你主要的資源是集中在這幾個行業(yè)里面的，所以必然帶動這些行業(yè)，它的自動化基礎(chǔ)會非常好，它有一定的資本積累，所以在這些行業(yè)有機(jī)會做工業(yè)4.0集成的。另外一個，工業(yè)4.0還有很重要的特稱是柔性，你鋼鐵企業(yè)沒有辦法提供非常有柔性的產(chǎn)品，因?yàn)榈侥壳盀橹?，我們了解到的鋼鐵下游的柔性需求并不是非常大，但是人的需求非常復(fù)雜，所以從這個角度來看，有市場才是實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0更重要的方面，從這個角度來看，是一些能夠把定制化和生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)結(jié)合在一起的行業(yè)，比如我們剛剛提到的家電家居，都屬于一類行業(yè)，我們會看到，右下角這個圖，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的滲透，其實(shí)主要還是以消費(fèi)產(chǎn)業(yè)為主，未來這兩個，具備這兩個特征的行業(yè)，可能是工業(yè)4.0打開需求的一個方向。

　　同時我們看到，需求端我已經(jīng)找到了，供給在哪里，哪些行業(yè)會因?yàn)?.0打開一個空間，可能我們出發(fā)點(diǎn)還是在集成上，集成環(huán)節(jié)在哪里，市場環(huán)節(jié)就在哪里，這個集成包括硬件繼承，包括RFID、以太網(wǎng)交換機(jī)，對于自動化程度比較高的行業(yè)來說，它其實(shí)對縱向集成要求已經(jīng)沒有那么高，或者說它已經(jīng)達(dá)到高水平的縱向集成了，真正要做的是橫向的集成，未來在平臺建設(shè)方面，會有比較大市場空間。

　　我一開始也提到工業(yè)4.0其實(shí)是中國大制造業(yè)未來50年，我們站在起點(diǎn)上，很多人會問，中國制造2025這個政策，到底方向在哪里，去年11月份出來一個討論稿，包括電子信息和裝備，都是工業(yè)4.0收益的方向，這個方向你找不到任何投資標(biāo)的的，所以我覺得，我們看工業(yè)4.0的方向在哪里，我們看兩件事情，在這十年里面，中國政府希望制造業(yè)達(dá)到什么樣的水平，我覺得有兩個方向，一個就是對于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了3.0的行業(yè)，一定要持續(xù)向工業(yè)4.0做一個過渡，在實(shí)現(xiàn)3.0向4.0過渡過程當(dāng)中，橫向集成和端到端集成更加重要，所以在這些行業(yè)里面，平臺建設(shè)會打開非常重要的市場空間。

　　另外一方面，我們在草根調(diào)研時候發(fā)現(xiàn)，很多中小企業(yè)，其實(shí)連3.0都還沒有實(shí)現(xiàn)，我們在江浙調(diào)研的時候，包括電子企業(yè)，包括初級零部件加工企業(yè)，都還是人工在做這件事情，在這件事情里面，你發(fā)現(xiàn)從2.0到3.0中國也有很長一段路走，從2.0到3.0這個需求集中中型企業(yè)的話，一定是要自動化集成，很多中小企業(yè)主對自己有一個判斷，比如說你建議他上一個自動化的設(shè)備，他可能會覺得，如果這個設(shè)備投資回收期在一年半以內(nèi)，我愿意上，如果投資回收期超過三年，那三年后我這個企業(yè)都不存在了，我還折舊這個設(shè)備，我不會考慮的，從這個角度來看，2.0到3.0是農(nóng)村保衛(wèi)城市的道路，市場的增量就在于這些中小企業(yè)比較低成本的自動化設(shè)備里面，我舉個簡單的例子，當(dāng)時有一個企業(yè)，它有一個工人做一個非常簡單的工作，再生產(chǎn)先上取下一個零件，放上一個零件，這個工人每個月的工資是2500，企業(yè)支付這個工人成本是一年五萬塊錢，當(dāng)時有另外一個做自動化的企業(yè)，他推廣一個產(chǎn)品是機(jī)械幣，它可以替代你取和拿的動作，這個機(jī)械幣是8萬塊錢，我在的時候，正好是機(jī)械幣推廣它的產(chǎn)品，企業(yè)主直接就買了，他避免了和工人糾紛，比如說工人不干了，我還要找人替代他，機(jī)械是可以持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的，這個市場空間是我們討論工業(yè)4.0的同樣不可忽視的。

　　另外在這十年里面，制造業(yè)會面臨重估，在這種集成環(huán)節(jié)里面，帶來車成本下降，另外在制造轉(zhuǎn)服務(wù)過程當(dāng)中，你的產(chǎn)品提供更大的需求，你取得一種定價權(quán)提升你的毛利，制造業(yè)未來的重估是在制造業(yè)轉(zhuǎn)需求里面。

　　探討工業(yè)4.0到底是什么，包括我們這次報(bào)告的題目，我在尋找的是模式創(chuàng)新和隱性，所以我覺得從這個角度來看，我要看兩方面，，哪些企業(yè)會出現(xiàn)PE提升，一類是商業(yè)模式的創(chuàng)新，我們一直在強(qiáng)調(diào)的工業(yè)制造轉(zhuǎn)服務(wù)，這種制造的毛利和服務(wù)業(yè)的毛利相信大家是很明白在這個中間差異的，包括海爾如果它這種模式做大規(guī)模推行的話，整個的毛利水平的提升，因?yàn)閮r格的成長是沒有上線的，所以它帶動毛利水平的提升，和大家未來對它盈利想象空間打開是有很大幫助的，在制造轉(zhuǎn)服務(wù)過程當(dāng)中，有三個必要條件，你轉(zhuǎn)型之后，你還要保持你的客戶資源，所以你必須在原有市場里面，保持占有率，在細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，更容易實(shí)現(xiàn)制造轉(zhuǎn)服務(wù)的，第二個，你要具有有效的差異化市場，第三你還要有規(guī)模效應(yīng)，帶動成本的下降。按照這三條路找一個制造轉(zhuǎn)服務(wù)的方向，找這樣一個企業(yè)，可能是未來十年企業(yè)非常好的投資標(biāo)的。

　　第二個，包括我剛剛提到的3.0到4.0，我會打開關(guān)鍵環(huán)節(jié)，市場空間，2.0到3.0，打開中低端自動化設(shè)備的市場空間，我覺得不要忽視的還有誰會成為這個行業(yè)里的標(biāo)準(zhǔn)制定者，我們發(fā)現(xiàn)14年底，GE開放了自動化控制predix，它過去這個平臺也是收費(fèi)的平臺，為什么開放這個平臺，更需要工業(yè)企業(yè)通過這個接口接入到GE里面來，中國企業(yè)，你要搭建一個平臺，你一定要有更廣闊的市場空間接入它，現(xiàn)在在行業(yè)里的，包括這里提到的機(jī)器人，可能是未來很有可能會成為集成平臺的標(biāo)準(zhǔn)制定的企業(yè)。當(dāng)然這個故事可能會非常的長。

　　后我想說，我們把這個東西回歸到投資來看，在工業(yè)4.0我們看哪幾類投資，有三類，類是模式預(yù)期，我們剛才提到的制造轉(zhuǎn)抓服務(wù)，我們看不到它明顯的業(yè)績貢獻(xiàn)，但是它打開了毛利空間和市場空間，我們不可忽視的過去兩年有很多收購手游的企業(yè)，包括自動化企業(yè)收購集成。你會看到在股價上會有一個非常好的表現(xiàn)。15年我們很可能要看制造轉(zhuǎn)服務(wù)的收購，制造轉(zhuǎn)服務(wù)的創(chuàng)新，所以我覺得這個可能是類投資標(biāo)的。

　　第二類我們看一個政策方向帶來市場空間的打開，包括集成方向的市場方向的打開。很多人會問2025政策在哪里，這個很難做一個預(yù)判，我們可以看到14年11月的時候，工信部出了一個兩化融合2015這個方案，這個方案有兩個亮點(diǎn)，個亮點(diǎn)，直接走向流程行業(yè)，第二個亮點(diǎn)，培育15到20個標(biāo)桿企業(yè)，中國未來十年，在流程行業(yè)，包括鋼鐵、石化，你要看誰在給它做平臺，誰在給它做集成，誰幫它做數(shù)據(jù)流的供應(yīng)，誰可能就擁有政策指向大的市場。

　　第三類就是在過去兩年里面，我們一直不斷的提到工業(yè)3.0的標(biāo)的，包括機(jī)器人，過去兩年，我們會發(fā)現(xiàn)自動化這個行業(yè)里面，能夠貢獻(xiàn)業(yè)績的公司沒有那么多，但是市場給予了足夠的關(guān)注，PE足夠高，在2015年當(dāng)從3.0過渡到4.0的的時候，3.0企業(yè)會出現(xiàn)業(yè)績的分化，你會看到這個企業(yè)兌現(xiàn)它的承諾，這個企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)了，故事就結(jié)束了。第二個，就是一直在講一個新的故事，就是制造業(yè)觸網(wǎng)，從3.0標(biāo)的再觸網(wǎng)的情況來看，也是我們剛才提到的類模式的創(chuàng)新故事。特別要強(qiáng)調(diào)，沒有存工業(yè)4.0的標(biāo)的，因?yàn)楣I(yè)4.0是一個起點(diǎn)，慈星股份、科遠(yuǎn)股份，工業(yè)制造轉(zhuǎn)服務(wù)。第二類是工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)加國家安全的東土科技，從2.0到3.0比較低成本的自動化市場，同時和目前為止非常基礎(chǔ)的，松德股份。這三個公司不具體展開，會后單獨(dú)做討論。

　　剛才也提到了，過去兩年里面，互聯(lián)網(wǎng)給了足夠關(guān)注，包括互聯(lián)網(wǎng)金融，我們看到互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈O2O，整個中下游環(huán)節(jié)足夠的關(guān)注，制造業(yè)觸網(wǎng)，沒有給到認(rèn)可。工業(yè)4.0不是簡單生產(chǎn)流程的改造，更多是制造業(yè)觸網(wǎng)的模式，這種模式的創(chuàng)新是未來幾年非常大的熱點(diǎn)。我的分享就到這里。多謝各位!